特朗普归来：2017-2020年A股复盘
基于最新好意思国选情，特朗普基本获取第47届总统东说念主选，同期共和党获取筹商院约束权。好意思东时期11月6日凌晨，特朗普在佛罗里达州庆祝步履上晓谕得手。同期，不错看到宇宙列国政要纷繁对特朗普有望获取大选示意祝愿，包括以色列、匈牙利总理、法国总统、北约文牍长。
归来特朗普在2017-2020年任期时代A股订价，客不雅而言咱们不错总结出的划定是：若国内具备宏不雅基本面进取的赓续力量与产业基本面干线爆发的契机，A股订价本体上还所以内为主，东说念主民币汇率将成为大盘指数遍及追踪策画。
从特朗普任期内对华政策看，2017~2020年资历从交往型社交转向全面计谋竞争，再从全面计谋竞争转向全面计谋抗争的三个阶段。主要政策体现为在以生意和科技为代表的多范围与中国进行竞争和抗争，包括连系加征关税、基于生意保护主义的反推销拜谒、基于时期顽固的所谓“301拜谒”等等。咱们证据中好意思生意摩擦的遍及事件，将其演进经由离别红三个阶段：2017年8月~2018年3月是生意摩擦发轫（从301拜谒启动到第一轮加征关税），2018年3月~2018年9月是生意摩擦升级阶段（好意思国连系加征三轮关税，并不休提高税率，中国通常加征关税赐与反击），2018年9月~2019年2月是生意摩擦普通阶段（中好意思生意谈判重启，G20元首会晤后两边暂停加征关税）。
2017-2021A股演出中国中枢钞票结构牛，2017-2020年以食饮和家电为代表滥用升级是满盈干线；2019-2020年新能源（车）产业参加到浸透率爆发阶段，大盘成长立场昭彰占优于小盘，19-20年上证综指连系10%以上升幅。不错看到，在上一特朗普任期中，上盈配资除2018年中好意思生意摩擦导致大跌外大盘指数均守护正收益。事实上，2018年中好意思生意摩擦身分激发境内投资者第一次感受到中好意思计谋议论的转向，使得风险偏好蓦的回落，在中好意思生意摩擦冲击出口影响基本面同期，里面相对严厉以去杠杆为中枢的供给侧校正使得内需层面也遭遇到冲击，两者重复使得大盘指数在2018年出现昭彰下落跨越20%。
现时从里面身分来看，后续能促发市集上升是两个条件：
1、11月4-8日遍及会议除化债外有进一步昭彰增量刺激政策（有增量政策则为超预期），举例来岁财政赤字率和后续特异国债安排的权臣进步以及扩大滥用的因循力度；
2、将来1-2个季度内一系列政策作用成果大约在基本面赓续齐备，举例A股ROE或者短期房地产价钱大约企稳回升。
现在，国内务策依然存在不笃定性，Q3全A（非）ROE尚未看到企稳迹象，期权投资A股第二波上升碎裂颠簸上沿的能源并不解确。同期，值得防卫的是10月PMI出现旯旮回暖、房地产销量脉冲式回升以及9月起国内财政端开动昭彰发力，即便无法判断现时宏不雅基本面回暖的赓续性，但咱们服气这将使得现时市集尾部昭彰向下落破颠簸下沿的风险大幅迟滞。
在此，咱们依然守护并反复强调：跟着现在A股大盘指数估值建立至中位水平，暂且将现时行情类比2019年头是相对妥贴的（1、2019年头行情属于回转订价经典案例，大盘指数在大涨30%后参加到颠簸；2、历史复盘看，颠簸区间在于底部上升15%-30%），对应现时在急涨之后A股市集也曾过渡到颠簸想维，“颠簸市底色”判断。
结构上，咱们在上周周报《11月初变局时刻：大切换？》作如下情景推演：
1、特朗普上台+国内务策刺激超预期：外需或受关税政策压制后，内需刺激空间进一步灵通，中枢围绕滥用+地产两大持手，利好立场可能偏大盘。
2、特朗普上台+国内务策刺激（适当）不足预期：经济预期在表里需两个方面齐有可能受冲击，大盘指数或有一定向下压力，市集立场或从政策敏锐性板块转向杠铃策略，即由流动性驱动的中小盘科技成长和着重避险属性较强的大盘价值高股息。
3、哈里斯上台+国内务策刺激超预期：经济预期在表里需两个方面均有所改善，大盘指数第二波上升启动，出海链有望迎来估值建立，同期内需方面应该原宥政策胜利刺激的滥用+地产范围。
4、哈里斯上台+国内务策刺激（适当）不足预期：出海链有望迎来估值建立，立场更可能延续偏成长和流动性敏锐的中小盘科技立场。
结构上，咱们以为特朗普上台之后围绕内需滥用+地产的内需刺激订价需要留待国内后续增量政策作念进一步阐发，而濒临时期顽固的科技自主可控方针，如半导体、信创等造成遍及的产业主题投资契机。
在此，咱们依然反复强调“颠簸想维买科技（科创）”，以半导体为中枢的科技成长范围干线迹象开动昭彰，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链国际映射三个推能源下造成产业基本面干线。
本文作家：林荣雄、黄玮宗，起原：国投证券，本文节选自国投证券研究中心11月6日公开荒布的证券研究叙述《2017-2020年特朗普任期内A股市集全复盘》
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